投资建议:Q2收入增速放缓,下调 2019-21EPS 预测至 0.86、1.
   
11、1.42元(前次 0.92、1.18、1.51元) ,参考可比公司给与 2019年 25倍PE,上调目标价至 25元(前次 28元) ,增持。
   
业绩符合预期。2019H1营收 29.7亿元、增 36.9%,归母净利润 8.7亿元,增 23%。Q2单季收入 14亿元、增 26.9%,归母净利润 3.7亿元、增 11.1%。公司上半年配合品牌战略增加费用投放,广告宣传费用率升 5.2pct,叠加毛利率降 1.2pct,导致净利率降 3.9pct。
   
健力多维持高速,主品牌线下有所放缓。1)健力多:H1增 53.7%,Q2增速较 Q1放缓明显,但全年看仍然是增长主力。2)主品牌及电商渠道:主品牌增 14.4%,Q2增长有所放缓。渠道上线下快于线上,线上渠道 H1个位增长,逐月下滑直至 6月大促企稳回升。主因电商法推进下保健品品类受到行业去库存、影响力曝光度下滑影响。线下同样受药店整治行动增速亦有所放缓。3)LSG:线上放缓进而影响到澳洲本土代购销售,但线下渠道的整合在加速,营销同步积极推进。
   
静待 LSG 加速推进和费用率下降带动业绩增速回升。整体上看收入、净利上 Q2较 Q1有所放缓,一方面来自行业政策的影响,另一方面与公司的营销节奏有关。但放缓并非趋势性的,更多是短期经营波动。
   
全年来看,下半年的销售费用率同比有望下降,净利增速有望回升。
   
线下渠道静待 LSG 加速推进带动母婴渠道布局与主品牌增长。
   
核心风险:政策监管风险,LSG 整合不及预期风险