中报业绩符合预期。公司公布19年中报,上半年实现营收29.70亿元,同比增长36.88%,归母净利润8.67亿元,同比增长23.03%,继续保持稳定增长,符合市场预期。分季度看,Q2单季营收13.99亿元,同比增长26.91%,归母净利润3.69亿元,同比增长11.09%,环比增速略有下降,预计主要与公司费用投放有关。其中,销售费用率25.05%,较去年同期提高约2.31个百分点,主要系品牌投入增加及LSG并表所致;管理费用率8.03%,较去年同期提高1.96个百分点,均在可控范围内。毛利率方面,上半年公司综合毛利率68.01%,同比减少1.19个百分点,主要系片剂与胶囊业务毛利率下降所致。
   
蛋白粉+大单品战略,看好公司全年表现。分业务看,19年上半年片剂业务营收12.72亿元,同比增长17.77%;粉剂业务营收5.81亿元,同比增长77.79%;胶囊业务营收5.92亿元,同比增长38.75%。分品牌看,主品牌“汤臣倍健”同比增长14.44%,公司聚焦蛋白粉产品,拓宽消费群体与渠道,以期实现主品牌带动全品类增长。大单品“健力多”更换新包装,上半年同比增长53.71%。大单品“健视佳”稳步扩大试点区,聚焦中老年群体积极推进电视商业广告,提升产品品牌效应;大单品“Life-Space”开始在药店与母婴渠道投放,有望与公司其他业务协同。整体看,公司各项业务均保持快速增长,看好公司全年表现。
   
持续巩固品牌,拓宽渠道。公司继续实行独立品牌代言体系,一方面,开启线上年轻品牌YEP、IWOW等单品,加强公司品牌的知名度。另一方面,公司在下线也不断加速商超渠道建设,继续推进渠道下沉,尤其是在母婴领域,公司利用“天然博士”、“Life-Space”等品牌进一步深化布局母婴渠道,扩大公司产品消费人群,我们预计未来母婴渠道有望成为公司新的增长点,看好公司的长期发展。
   
财务预测与投资建议
   
公司上半年表现良好,预计大单品、蛋白粉等核心品种的销量有望持续保持,快速增长,市场份额继续提高,我们略微上调了公司19-21年的盈利预测,预计EPS为0.93/1.14/1.36元,(原预测19-20年为0.89/1.08元)。根据可比公司,给予公司2019年22倍估值,对应目标价为20.46元,维持买入评级。
   
风险提示
   
消费环境变化;费用投入效果不达预期;新产品拓展受阻。