事件:汤臣倍健于2月22日公告2019年股票期权激励计划草案,授予股票期权数量:汤臣倍健拟向激励对象授予2600万份股票期权,占目前公司股本总额的1.77%,行权价格为19.80元/股。
   
股票期权激励计划覆盖员工范围广,业绩考核增长平稳。1)本激励计划首次授予的激励对象为在公司或子公司任职的中/高层管理人员、核心技术(业务)人员共计45人。2)业绩考核以2018年营收为基数,2020-2022年营收增长率依次不低于45%、60%、75%。等待期为自授予之日起24个月、36个月、48个月,行权比例为3:3:4。我们预计全年收入增速在40%以上即44.9亿元左右,假设以预测的2018年收入为基数,公司2020-2022年营收考核分别为65.1、71.8、78.5亿元,4年复合增速15%,业绩目标增长平稳,解除市场之前对于医保政策、渠道库存、业绩不确定性的担忧。
   
大单品+渠道多元化、电商2.0战略开启公司新一轮增长。2018年前三季度公司收入34.2亿元,同比+45.6%,考虑18Q4主动控货降低库存,为开门红准备,预计18Q4收入增速略有放缓,2018年9-12月并表LSG收入及利润,预计2018年全年收入预期增速在40%以上。公司预告2018年归母净利在9.19-10.7亿元,同比增长20%-40%,18Q1-Q3归母净利10.6亿元,同比+31.7%,18Q4加大品牌投入和市场推广助力2019年业绩增长,且发放业务增量奖金计提在四季度,预计18Q4利润增速略有放缓。
   
展望2019年,渠道开拓+多产品矩阵驱动业绩高增长。整治“保健”市场乱象百日行动力度空前,短期对消费有一定抑制,但是长期人口老龄化和保健意识提升,驱动行业高成长。1)根据2017年欧睿数据,直销在保健品市场份额达50.4%,未来确定性下滑,电商占比26%、药店16.4%。目前公司药店渠道占比超70%、电商占比超20%,行业洗牌为公司成长腾出广阔空间。2)多产品矩阵:预计大单品健力多继续发力、蛋白粉、益生菌等均拉动整体营收。结构升级+2018年10月提价驱动毛利率提升,销售费用率预计平稳,预计利润继续保持双位数较快增长。
   
盈利预测及投资建议:考虑并表LSG,我们预计2018-2020年公司收入分别为44.9、61.2、73.6亿元,同比+44.3%、36.3%、20.3%,预计净利润分别为9.9、12.9、15.7亿元,同比+29%、30.2%、22.1%,对应PE分别为30X、23X、19X;看好公司渠道和大单品成长性,给予买入评级。
   
风险提示:食品安全风险,医保政策影响,收购LSG带来的商誉减值风险。