一季度开门红,收入实现超预期增长
   
汤臣倍健2019年一季度实现营业收入15.71亿元,同比增长47.17%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长33.69%;实现扣非后归母净利润4.89亿元,同比增长32.65%,一季度净利润增速接近业绩预告增速上限,收入端实现超预期增长。我们维持对公司的“买入”评级,预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.09元和1.33元。
   
夯实大单品战略,LSG保持良好增长势头
   
分品牌来看,一季度“汤臣倍健”主品牌营业收入较上年同期增长29.84%,“健力多”品牌营业收入较上年同期增长69.48%,19年一季度健力多大单品及主品牌继续发力增长。Life-Space作为公司第三个大单品,今年有望投放线下药店及母婴渠道。报告期内,由于《中华人民共和国电子商务法》的实施,部分面对中国消费者的澳洲零售客户受到一定冲击,但从面对澳洲本地销售的终端数据看,Life-Space终端销售保持较好增长,在中国的主动销售亦呈现良好增长势头。
   
开启电商品牌化3.0战略,发力商超母婴渠道
   
2018年公司实施电商品牌化2.0战略,为公司赢得新的增长机会。19年公司将开启电商品牌化3.0战略,电商专供品类将启动独立品牌代言体系,我们预计今年后续三个季度线上增速相对一季度有望改善。对于商超和母婴渠道,公司将进一步提升商超销售品种和网点数量,将利用天然博士、Penta-vite、Life-Space等细分品牌深化母婴渠道布局,实现线上线下多渠道持续发展。
   
采取适度激进的市场策略,稳固主品牌增长
   
2019年公司将采取适度激进的市场策略,启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略,稳固主品牌的增长态势。19Q1公司销售费用率为19.1%,同比提高3.5pct,主要为品牌推广费的投入增加以及LSG并表影响所致。根据一季度健力多增长情况来看,公司适度加大品牌投入及市场推广力度,高度集中资源夯实品牌力的市场策略成果明显。19Q1公司毛利率为67.2%;净利率为31.66%,同比下降3.19pct。
   
看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级
   
在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后,公司重回发展快车道。由于公司采取适度激进的市场策略,销售费用率预计同比去年有所提升,我们预计公司2019~2021年收入将别达到56.55亿元、68.97亿元和82.76亿元,EPS分别为0.87元(前值0.90元)、1.09元(前值1.13元)和1.33元(前值1.38元)。考虑可比公司19年平均估值28倍,结合企业自身成长性,给予2019年28~29倍PE估值,目标价范围24.23元~25.09元,维持“买入”评级。
   
风险提示:健力多的需求增长不达预期;LSG益生菌的业务整合不达预期。